文：刘俊宏
来历：贸易数据派（ID：business-data）
7000家门店、7.94亿杯奶茶，在杨枝甘露和茉莉奶绿的甜腻中，茶百道被奉上了市。
8月14日，茶百道向港交所递交招股书，有望成为继奈雪的茶以后的第二个上市品牌。
招股书一经表露，市场旋即纷扰不已。
缘由在在，茶百道的部门数据表示竟然比“老炮”蜜雪冰城还要炸裂。对照两者的事迹和利润率后发现，固然当前茶百道的营收范围与蜜雪冰城还相距甚远，好比，2022年营收42亿，连蜜雪冰城2021年营收103.51亿的一半都不到。开店数目（2021截止5077家）只有蜜雪冰城（2021年度20511家）的四分之一。但对照利润率，三年下来（2020-2022），茶百道平均净利润率是22%，高在蜜雪冰城2021年净利润18%。
茶百道冲破了“雪王”蜜雪冰城的利润天花板，也再次印证了新茶饮加盟模式的高利润。“知道加盟模式赚钱，不知道这么赚钱”，有业内助士评价道。
事实证实，蜜雪冰城不是特例，茶百道还能将利润率挤到一个新高度，难怪浩繁新茶饮品牌将重心转向加盟。
高利润率的背后，是茶百道对加盟商的“压榨”更加极致。经由过程招股书，我们可以从其自营“看板店”的贸易模子中看出，茶百道只给加盟商留了14%摆布的毛利率。这个菲薄单薄的利润空间，让加盟商在去失落人工、房租、水电以后，要长达6年的时候才能回本。而一家奶茶店是不是能开6年，仍是一个未知数。
此刻，茶百道急在冲刺上市，追求把本身标一个好代价。一旦上市，茶百道市值或将高在上轮的融资估值180亿。
但那些替茶百道“打工”的加盟商兄弟们，他们的将来还好吗？茶百道会重走奈雪的老路，上市即巅峰吗？
01高利润率，来自对加盟商的压榨
招股书显示，茶百道的贸易模式十分清楚，根基上是我们对加盟模式的一般想象——品牌方收取加盟商的加盟费，再从平常的供货中获得利润。
在这个门路下，茶百道在加盟商的蜂拥下飞速扩大。
起首是店肆数目的指数级增加，2020年头，茶百道有531家店，到2022年，增添到了6361家。对应向加盟商发卖的货物金额，也从2020年的8.2亿一路增加至2022年的38.1亿。
三年多新增近6000店肆的背后不是“屋门年夜开”，恰好相反，这是茶百道对加盟商一边涨加盟费，一边“严酷挑选”的成果。
将各类加盟费用收入与新增店肆数目相除，可以看到平均新增店肆加盟费用从2021年的5.58万跃升至2023年前三个月的17.33万。
加盟费用涨了，可是茶百道对“交钱打工”这件事连结着严酷的立场。招股书显示，只有4%的“天选打工人”才“有幸”插手茶百道的大师庭，随着挣钱。
那末，令加盟商“挤破头”都要进入的品牌，入场券是几多呢？经百度查询，标注茶百道官网页面显示正在进级中，临时看不到。可是我们在颠末多个第三方信息平台的比对，年夜致还原了边幅。
加盟费用大要包罗，品牌授权费：30000元；开业综合办事费：40000元；培训费：5000/人（初次培训人员很多在4人）；综合运营办事费：门店营业额满60000元按1%收取，部门区域按固定费用1000元/年收取；运营治理包管金：15000元；外卖平台治理办事费：2000元/年；美团公共商户办事费：2000元/年；装备费：约130000-150000元（按照门店环境设置装备摆设）；初次配货费用：40000元起。加起来，开一家店最低需要27.9万元的根基费用。
本钱有了，可是加盟商能挣几多钱，茶百道没有给出直接谜底，只是在招股书中给出了线索。
在2023年一季度里，茶百道有6家自营店。三个月合计收入为770万元，扣除发卖本钱659万元。经计较，茶百道直营店的年营收为513万，毛利率为14%。
为了解除“看板店”可能存在的销量误差，贸易数据派以批量订购（50杯）统一款招牌饮品为由，向一线、新一线和二线多家位在商圈的店肆扣问日销量。
整体看来，一线城市的日销量在800杯摆布，此中不乏有店肆的日销量跨越1000杯。新一线城市店肆中，销量在600-700杯的程度。在二线城市中，几家店肆答复比力恍惚，暗示出货量在500杯摆布，不是很不变。
若以二线城市为基准，日销500杯，杯均价为16.5元，以360天为营业周期，对应营收可以或许到达接近300万，对应毛利为42万。在二线城市里，假定4人店，人力本钱为24万/年，再去除10万的房租和5万的水电，这些其他可酿成本后，大要六年多便可最先盈利。假如削减伙计数目，那末回本周期还会再快一些。
这么算下来，加盟茶百道的盈利能力周期好久。也许，加盟商还能经由过程品牌方在线上营销获得流量，也难怪茶百道的加盟商等候起色。
但如斯一来，我们发生了一个疑问。茶百道为什么要上市？
发生疑问的缘由，是来自本钱市场中的一道常识题——在企业融资中，比拟在债务融资，股权融资的本钱更高。但看完了茶百道的招股书后，我们的感受是，茶百道不差钱，但又选择了高本钱的融资体例。
特别是在交表前三个月，茶百道刚拿了两轮融资。
先是在本年5月22日一轮，是兰馨亚洲领投，正心谷本钱、姑苏悦享、新但愿旗下投资机构新津昇望、番茄本钱跟投。到了6月19日，茶百道再签增资和谈，中金公司旗下中金同富认缴新增注册本钱15.15万元，现金价格2000万元。以兰馨亚洲领投8亿元，对应持股4.56%计较，茶百道的估值跨越175亿元。
截止到2023年6月，茶百道账上有21亿（现金和等价物+金融资产），没有短时间欠债。另外一边，茶百道的贸易模式决议其扩大依靠在加盟商的意愿。从近几年店肆数目增加上看，加盟商确切积极加盟，而且也能从中得利。
茶百道对上市如斯焦炙，究竟是为了甚么？
02上市，跟增加极限竞走
在名著《福尔摩斯》系列中，名侦察福尔摩斯曾对华生说过如许一句话，“当你解除一切不成能的环境，剩下的，不管多灾以置信，那都是事实。 ”扒开茶百道眼前的重重迷雾，这个事实即是，也许上市即巅峰，茶百道此刻的样子，多是将来几年最都雅的模样。
在本钱市场中，投资逻辑有万万种，但素质是在对公司将来的价值进行博弈。增加，也就成了判定公司将来价值最有用的指标。
例如在最经常使用的PEG估值法中，根基公式是就是市盈率/年化增加率*100。PEG的比值较高，申明公司可能高估，反之则可能低估。换句话说，公司的预期增加越高，响应可以或许承载的市盈率（PE）也越高。
从增加的角度来看，茶百道增速可能行将见顶。
要判定茶百道的增速预期，我们还得回到加盟商模式的第一性道理：即品牌方的收入要想不竭增加，就需要愈来愈多的加盟商插手。换言之，茶百道的增加与加盟商的好处深度绑定。
加盟商假如没“肉”吃了，分开品牌方的日子也不远了。
先看茶百道的加盟商增加速度。2020年-2022年，茶百道门店数目从2242间、5077间，增添到6361间。因为茶百道本身的门店此刻只有6家，我们疏忽看板店的影响，将茶百道的门店的增加按城市分级拆分。假定我们对2023年一季度的数据简单乘四倍处置。那末可以看到，茶百道加盟商的增量在一线城市和新一线城市已掉速。
但是茶百道认为是其将来成长计谋，招股书中暗示要进一步加密二线和以下门店。但如许的说辞，改变不了一线和新一线的店肆才是最挣钱的事实。究竟只有高销量才能带来切实的营收转化。
在我们对多家店肆的咨询中，我们看到的遍及环境是日销500杯以上。但是，按照茶百道招股书入彀算出来的店均日销量仅为347杯。简单计较后的2023年全年店均日出货数据为345杯。斟酌到每一年新开店肆遭到产能爬坡或开店较晚，可能对平均销量发生影响。但经比对，从2021年最先，茶百道的日均店肆销量为327杯，与当前的数据差别不年夜。故此单店平均销量数据具有必然参考意义半岛全站手机客户端。
在此根本上，再连系一线和新一线店肆的高销量，这意味着年夜量下沉市场店肆的日销量极可能达不到347杯的程度。
假如以350杯/天进行推算，杯均售价为16.5元计较。对应一年毛利润约为29万。假如再在这个根本上斟酌人工、房租本钱，假定下沉市场用人本钱为6万/年，房租本钱为10万/年。那末依照茶百道要求的最低初始培训资历证数目，单店4小我则不成能回本。若只用一小我，那末回本周期要到达4年以上。
如斯一来，反而注释了茶百道近几年高速扩大，但闭店率极低的缘由。
四年的回本周期是不是太长，我们仍是用蜜雪冰城作为对照。
按照蜜雪冰城的招股书和专家德律风会议的内容，蜜雪半岛全站平台冰城单店的净利率在18%，开一家店的本钱在40-60万。2021年，蜜雪冰城全年一共卖了35.2亿杯饮品，20511家门店（2021年末）测算，平均每一个店肆每一年卖17.27万杯，平均价钱7元，对应年营收120万摆布，需要两年摆布回本盈利。
茶百道的回本周期太长，焦点缘由仍是加盟商的利润率过分在菲薄单薄。
假如用茶百道出售原材料收入/销量简单得出供货原材料价钱。2023年一季度茶百道货物收入为1155（百万），发卖杯数为226.6（百万），对应物料本钱为5.1元/杯，大要占每杯收入的31%。但问题是，茶百道的直接材料本钱不太具有参考价值。
这是由于茶百道的店肆经营模式过度依靠线上发卖，线上发卖收入占比到达为58%。作为参考，蜜雪冰城为31%（2022一季度）。也就是说，造成茶百道单店利润率低的缘由，大要率是由于加盟商被品牌方和线上平台抽了两遍“佣金”。
更进一步，对加盟商来讲，假如销量将来可以或许预期增加，那末当下的回本周期较长也不是不克不及接管。但现实上，茶百道将来店肆的发卖增量也行将见顶。增加速度从单店零售额、店均销量和品牌方平均出货收入的增加率上，已在2022年阻滞了。
如斯一来，茶百道上市的一系列动作的谜底也闪现了出来。
为什么从7月24日传出动静，一个月内便递交招股书；为什么在成长期茶百道在一级市场“透明”，但交表3个月内告急取得两轮融资；为什么茶百道其实不差钱却仍是选择上市的体例融资？
归根结柢在在，茶百道假如不在高点收割，错过了当下的增加拐点，后面再冲上市，生怕就没那末轻易了。
但话又说回来，后面急着列队上市的加盟模式新茶饮品牌们，将来表示会比茶百道更会都雅吗？
-半岛官方入口APP下载
